Bắt đáy BCG liệu có rủi ro?

Đáy ngắn hạn?

Trước khi ông Nguyễn Hồ Nam, nguyên Chủ tịch HĐQT bị khởi tố, giới đầu tư vẫn có cái nhìn hết sức tích cực về mã BCG. Cụ thể, trong báo cáo phân tích phát hành ngày 10-2, các chuyên gia phân tích của một công ty chứng khoán (CTCK) đánh giá BCG có triển vọng khả quan, dựa trên các yếu tố như mảng năng lượng hưởng lợi từ Quy hoạch điện VIII; mảng xây lắp hạ tầng hưởng lợi từ đầu tư công; mảng bất động sản (BĐS) hứa hẹn triển vọng lạc quan.

Một trong những yếu tố để CTCK này đánh giá cao BCG dựa trên kết quả kinh doanh năm 2024. Cụ thể lũy kế năm 2024, doanh thu thuần của BCG đạt 4.372 tỷ đồng (tăng 9%), lợi nhuận sau thuế đạt 844,8 tỷ đồng (tăng 393,8%). Đóng góp vào kết quả này là mảng năng lượng tái tạo, dịch vụ tài chính và sản xuất.

Cụ thể, doanh thu từ mảng năng lượng tái tạo đạt 1.278 tỷ đồng (tăng 14%, chiếm 29,2% cơ cấu doanh thu), mảng dịch vụ tài chính (bảo hiểm) đạt 953 tỷ đồng (tăng 166,2%, chiếm 21,8% cơ cấu doanh thu), mảng sản xuất (gỗ và dược phẩm) đạt 483 tỷ đồng (tăng 101%, chiếm 11% cơ cấu doanh thu).

Ở thời điểm này, BCG đang giao dịch ở mức giá khoảng 6.000 đồng/CP. Tuy nhiên, từ ngày 1-3, sau khi xuất hiện thông tin liên quan đến ông Nam, BCG bị bán tháo kinh hoàng. Cụ thể, BCG ghi nhận 6 phiên giao dịch “rơi tự do”, từ mức 5.760 đồng/CP xuống chỉ còn 3.860 đồng/CP, tương đương mức giảm lên đến 33%.

Tuy nhiên, ở mức giá này BCG nhận được dòng tiền bắt đáy mạnh. Trên các diễn đàn chứng khoán, nhiều NĐT “rỉ tai” nhau mua vào khi mã CP này nếu xuống dưới ngưỡng 4.000 đồng/CP. Từ khuyến nghị này, dòng tiền thường có xu hướng gia tăng mỗi khi BCG lùi về ngưỡng này. Chính vì vậy, có thể xem mức giá 4.000 đồng/CP đang là đáy của mã CP này trong ngắn hạn.

Sức khỏe tài chính có vấn đề?

Trở lại với kết quả kinh doanh của BCG. Dù ghi nhận kết quả ấn tượng trong năm vừa qua, nhưng nếu phân tích sâu hơn, NĐT sẽ nhận ra nhiều vấn đề về chất lượng tài sản. Tại thời điểm ngày 31-12-2024, các khoản phải thu chiếm tỷ trọng chủ đạo trong cơ cấu tài sản của BCG lên đến 25.728 tỷ đồng (tăng 16,6%).

Trong đó phải thu ngắn hạn là 16.549 tỷ đồng. Đây chủ yếu là các khoản phải thu từ hợp đồng hợp tác đầu tư. Mặc dù khoản phải thu chiếm tỷ trọng khá cao, nhưng BCG lại trích lập dự phòng thấp (chỉ 56 tỷ đồng). Điều này có thể tiềm ẩn rủi ro cho cơ cấu tài sản của BCG.

Theo báo cáo tài chính, tổng nợ vay của BCG tại 31-12-2024 là trên 11.580 tỷ đồng, trong đó vay dài hạn là 8.287 tỷ đồng, bao gồm 4.777 tỷ đồng là trái phiếu kỳ hạn 3-5 năm. Năm 2024, vốn chủ sở hữu của BCG đã tăng lên 21.394 tỷ đồng nhờ việc hoàn thành tăng vốn điều lệ lên 8.002 tỷ đồng.

Việc chủ động tăng vốn điều lệ giúp BCG giảm nợ vay, giúp tỷ lệ đòn bẩy về ngưỡng an toàn. Tuy nhiên, do nhu cầu dòng tiền của BCG thời gian tới là khá lớn, khi lượng lớn trái phiếu đáo hạn và yêu cầu tăng đầu tư cho các dự án BĐS, năng lượng tái tạo.

Bên cạnh đó, dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh cũng liên tục âm từ năm 2018-2024, cho thấy sức khỏe tài chính của BCG vẫn chưa thật sự tốt. Theo báo cáo lưu chuyển tiền tệ tại thời điểm 31-12-2024, dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh âm 1.804 tỷ đồng

Ngay sau thông tin về ông Nam, các CTCK đua nhau bán giải chấp CP BCG. Cụ thể ngày 3-3 vừa qua, ông Nam bị bán giải chấp 10,6 triệu CP BCG theo yêu cầu của các CTCK. Sau giao dịch, ông Nam giảm sở hữu tại BCG xuống còn 81 triệu CP, tương đương 9,21% vốn điều lệ.

Đáng chú ý, ngoài ông Nam hàng loạt cổ đông nội bộ tại BCG cũng bị CTCK bán giải chấp CP. Đơn cử là trường hợp ông Nguyễn Thanh Hùng, Phó Chủ tịch HĐQT, bị bán 6,5 triệu CP từ ngày 12-3 đến 10-4; bà Nguyễn Xuân Lan, vợ ông Hùng, bị bán 5 triệu CP BCG do bị CTCK thu hồi nợ ký quỹ; Công ty TNHH MTV NHN (doanh nghiệp do ông Nam làm chủ sở hữu) bị bán giải chấp 5,28 triệu CP BCG vào ngày 6-3.

Ai “chống lưng" cho BCG?

Ngoài thông tin CP bị bán giải chấp, còn có một chi tiết khá bất ngờ là việc Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX) gần đây thông báo về quyết định tạm ngừng giao dịch đối với lô trái phiếu HIC12103 của CTCP Đầu tư và Dịch vụ Helios (doanh nghiệp có liên quan đến ông Nam).

Theo HNX, việc tạm ngừng giao dịch đối với HIC12103 có hiệu lực từ ngày 25-2. Nguyên nhân cụ thể không được tiết lộ, chỉ biết rằng quyết định này dựa trên quy định tại Điểm b Khoản 1 Điều 12 Quy chế giao dịch trái phiếu doanh nghiệp riêng lẻ.

Theo văn bản công bố thông tin chào bán của Helios, lô trái phiếu HIC12103 được phát hành tháng 6-2021, với mục đích tăng quy mô vốn hoạt động. Cụ thể là để thực hiện hoạt động mua bán sáp nhập công ty hoặc dự án BĐS và/hoặc hợp tác với các đối tác để phát triển các dự án BĐS tiềm năng.

Lô trái phiếu này có tổng giá trị 3.000 tỷ đồng với kỳ hạn ban đầu 36 tháng, lãi suất 11%/năm, ngày đáo hạn ban đầu là 23-6-2024. Tuy nhiên đến tháng 9-2023, Helios đã điều chỉnh kỳ hạn lên 60 tháng, kéo dài thời gian đáo hạn đến 23-6-2026.

Việc điều chỉnh trái phiếu của Helios nhiều khả năng xuất phát từ tình hình kinh doanh bết bát. Theo báo cáo tài chính bán niên, Helios báo lỗ 41 tỷ đồng, vốn chủ sở hữu giảm còn 1.959 tỷ đồng, hệ số nợ/vốn chủ sở hữu ở mức 3,5 lần, tương đương dư nợ gần 7.000 tỷ đồng.

Được biết, CTCK Tiên Phong (HoSE: ORS) đóng vai trò tổ chức đăng ký và lưu ký lô trái phiếu trên. Vì vậy, ngay khi xuất hiện thông tin tiêu cực, ORS ngay lập tức bị NĐT bán tháo mạnh. Cùng với đó là các ngân hàng có liên quan tới các khoản cho vay tại BCG là TPBank (HoSE: TPB).

Đáng lưu ý, TPB và ORS còn là đơn vị thu xếp phát hành 8.150 tỷ đồng thông qua 7 lô trái phiếu cho R&H Group trong giai đoạn 2021-2022, dù bản thân R&H Group cũng hoạt động kém hiệu quả. Cụ thể, năm 2022 lỗ hơn 380 tỷ đồng, năm 2023 lỗ 209 tỷ đồng. Dù mới chỉ được thành lập năm 2019, nhưng R&H Group cũng kịp huy động hàng ngàn tỷ đồng qua trái phiếu với sự “trợ giúp" của TPB và ORS.

KIM GIANG