Từng là 'cổ phiếu quốc dân', PNJ 'lạc nhịp' giữa cơn sóng lớn của thị trường chứng khoán

Diễn biến giá trái chiều và kết quả kinh doanh

Thống kê từ đầu năm 2025 cho thấy sự khác biệt lớn trong vận động của cổ phiếu PNJ so với thị trường chung. Trong khi VN-Index đã tăng hơn 37%, cổ phiếu PNJ lại ghi nhận mức giảm hơn 12%. Xét trong giai đoạn 3 tháng gần nhất, PNJ chỉ tăng gần 6%, thấp hơn nhiều so với mức tăng hơn 25% của chỉ số chung. Dù có một vài phiên hồi phục nhẹ trong đầu tháng 9, xu hướng chung của PNJ vẫn là đi sau thị trường.

Tuy nhiên, kết quả kinh doanh quý II/2025 của công ty lại cho thấy những điểm tích cực. Doanh thu thuần đạt 7.582 tỷ đồng, giảm 20,3% so với cùng kỳ, chủ yếu do sụt giảm doanh thu từ vàng miếng 24k. Mặc dù vậy, lợi nhuận sau thuế vẫn tăng nhẹ 3%, đạt 441,6 tỷ đồng.

Nguyên nhân là do biên lợi nhuận gộp đã cải thiện mạnh mẽ từ 15,5% lên 21,5%, mức cao nhất kể từ quý I/2019. Sự cải thiện này đến từ việc thay đổi cơ cấu doanh thu, khi tỷ trọng của mảng trang sức bán lẻ có biên lợi nhuận cao đã tăng lên so với mảng kinh doanh vàng miếng có biên lợi nhuận thấp.

Tác động từ việc xóa bỏ độc quyền vàng miếng

Thị trường vàng đang đứng trước một bước ngoặt lớn sau khi Chính phủ ban hành Nghị định 232/2025/NĐ-CP, sửa đổi Nghị định 24/2012/NĐ-CP. Quy định mới đáng chú ý nhất là việc bãi bỏ cơ chế nhà nước độc quyền sản xuất vàng miếng, cho phép các doanh nghiệp và ngân hàng thương mại đủ điều kiện được cấp phép tham gia.

Với vốn điều lệ trên 1.000 tỷ đồng, PNJ là một trong những doanh nghiệp đáp ứng tiêu chí để xin cấp Giấy phép sản xuất vàng miếng. Theo phân tích của Chứng khoán Vietcap, điều này mở ra cơ hội để PNJ quay lại mảng kinh doanh vàng miếng sau khi ngừng hoạt động từ năm 2012. Quan trọng hơn, quy định cho phép doanh nghiệp đủ điều kiện được nhập khẩu vàng nguyên liệu (dự kiến từ 2026) sẽ giúp PNJ chủ động hơn về nguồn cung cho mảng sản xuất trang sức cốt lõi.

Tuy nhiên, nghị định mới cũng đặt ra một số thách thức. TS. Đinh Thế Hiển chỉ ra rằng quy định yêu cầu các doanh nghiệp phải bán vàng miếng trực tiếp, không được ủy quyền qua đại lý. Điều này có thể gây cản trở cho các doanh nghiệp tư nhân như PNJ trong việc mở rộng mạng lưới phân phối đến các địa phương, làm tăng chi phí vận hành so với việc tận dụng hệ thống cửa hàng trang sức hiện có.

Khánh Mai