Thay đổi thuế GTGT với phân bón sẽ thúc đẩy lợi nhuận DPM và DCM

Dự báo giá urê Trung Đông trung bình năm 2024 và 2025 thế nào?

Chứng khoán Vietcap (VCSC) duy trì dự báo giá urê Trung Đông trung bình năm 2024 ở mức 320 USD/tấn (-10,5% so với năm 2023, cao hơn khoảng 20% so với mức trước dịch Covid).

Trong khi đó, giá urê Trung Đông trung bình trong nửa đầu năm 2024 là 326 USD/tấn (-4% so cùng kỳ), cho thấy mức giá trong nửa cuối năm sẽ tương đối giống với mức giá ghi nhận trong nửa đầu năm.

Theo quan điểm của VCSC, giá urê thế giới năm 2024 thấp hơn so với cùng kỳ là do 1) nhu cầu từ các thị trường nhập khẩu chính giảm do các hoạt động canh tác tiếp tục chịu ảnh hưởng tiêu cực từ tác động của El Ninõ và các căng thẳng địa chính trị, và 2) chi phí đầu vào thấp hơn (giá than & khí).

Cho năm 2025, VCSC duy trì dự báo giá urê Trung Đông trung bình năm 2025 ở mức 350 USD/tấn và 330 USD/tấn cho các năm 2026/2027/2028. Theo các chuyên gia trong ngành, giá urê có thể sẽ hồi phục khoảng 9% trong năm 2025.

Cơ quan Năng lượng Quốc tế gần đây đã nâng dự báo giá khí trung bình trong báo cáo tháng 7 thêm 14% so với dự báo tháng 4. Các chuyên gia trong ngành cũng kỳ vọng mức giá khí cao hơn so với cùng kỳ trong năm 2025 so với năm 2024, điều này có thể gây áp lực lên nguồn cung urê Châu Âu và hỗ trợ cho giá urê.

Ngoài ra, theo Yara (một trong những công ty phân bón hàng đầu trên thế giới), việc mở rộng công suất urê toàn cầu (trừ Trung Quốc) đã đạt đỉnh vào năm 2022 ở mức 6,2 triệu tấn/năm. Dự kiến sẽ lần lượt giảm xuống mức 2,7 triệu tấn/năm và 0,4 triệu tấn/năm trong các năm 2024 và 2025.

Nói cách khác, ngay cả khi Trung Quốc dỡ bỏ các chính sách hạn chế xuất khẩu trong năm 2025 và Nga quay trở lại xuất khẩu nhiều hơn với mức hạn ngạch mới, nguồn cung urê toàn cầu cũng có thể sẽ không tăng đáng kể.

VCSC duy trì giả định giá bán urê trung bình (ASP) đối với cả DPM và DCM với mức chênh lệch giá (so với giá urê Trung Đông) là 20% trong năm 2024 nhưng giảm mức chênh lệch giá của DCM xuống 15% trong giai đoạn 2025-2028 do mức ASP tương tự nhau của 2 công ty này trong nửa đầu năm 2024.

Ngoài ra, mặc dù VCSC vẫn giữ nguyên dự báo rằng ASP của DCM sẽ vượt trội hơn so với ASP của DPM trong dài hạn từ năm 2025-2028 do các sản phẩm urê dạng hạt hiện đại và dễ xuất khẩu hơn của DCM, nhưng vẫn giảm mức chênh lệch ASP của DCM từ 17% xuống 15%, đồng thời vẫn duy trì mức chênh lệch 10% của DPM.

VCSC tăng dự báo giá dầu nhiên liệu các năm 2024 và 2025 lần lượt lên 465 USD/ tấn và 410 USD/tấn, từ mức tương ứng 450 USD/tấn và 400 USD/tấn do KQKD của dầu nhiên liệu trong nửa đầu năm 2024 vượt trội hơn so với dầu Brent.

Trong khi đó, VCSC duy trì dự báo đối với giá dầu Brent ở mức 83 USD/thùng trong năm 2024 và 75 USD/thùng trong giai đoạn 2025-2028.

Thuế giá trị gia tăng 5% được áp dụng sẽ thúc đẩy lợi nhuận DPM và DCM

Thuế giá trị gia tăng (GTGT) 5% được áp dụng cho phân bón sẽ thúc đẩy lợi nhuận đáng kể cho cả DPM và DCM. Kể từ năm 2015, các sản phẩm phân bón không đủ điều kiện để được khấu trừ thuế GTGT đầu vào do thuộc diện miễn thuế.

Các công ty sản xuất phân bón đã kiến nghị sửa đổi luật thuế GTGT nhiều lần. Bộ Tài chính (BTC) đã đề xuất áp dụng mức thuế GTGT đầu ra 5% cho các sản phẩm phân bón để các công ty phân bón có đủ điều kiện để được khấu trừ thuế GTGT đầu vào. Chi phí đầu vào của DPM/DCM hiện đang phải chịu khoảng 10% thuế GTGT.

Theo các chuyên gia trong ngành, sau khi đề xuất của BTC được thảo luận trong kỳ họp Quốc hội vào tháng 6/2024, đề xuất này dự kiến sẽ được thông qua trong kỳ họp Quốc hội vào tháng 11/2024, sau đó sẽ bắt đầu có hiệu lực vào ngày 01/01/2025.

Trong bối cảnh đó, VCSC tăng 12,2% giá mục tiêu của DCM lên 40.400 đồng/cổ phiếu và giữ nguyên khuyến nghị khả quan, do dự báo lãi ròng giai đoạn 2024-2028 cao hơn 12%.

Dự báo lãi ròng DCM giai đoạn 2024-2028 cao hơn chủ yếu do (1) lãi ròng tăng trong giai đoạn 2025-2028 với giả định rằng giá vốn hàng bán sẽ giảm sau khi mức thuế GTGT 5% đối với phân bón có hiệu lực vào năm 2025, (2) giá bán NPK cao hơn, góp phần bù đắp cho việc giá bán trung bình (ASP) giảm 1,7% do VCSC giảm giả định mức chênh lệch giá bán của DCM so với giá thế giới từ 17% xuống 15% và chi phí khí đầu vào cao hơn sau khi tăng dự báo giá dầu nhiên liệu giai đoạn 2024-2025.

Theo quan điểm của VCSC, định giá của DCM khá hấp dẫn do DCM đang giao dịch ở mức P/E dự phóng 2025 là 8,9 lần, với PEG tương ứng ở mức 0,4 dựa trên tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) EPS dự kiến của chúng tôi giai đoạn 2024-2026 là 23%. Ngoài ra, EV/EBITDA dự kiến năm 2025 của DCM cũng ở mức hấp dẫn là 4,1 lần, so với mức 5,5 lần của các công ty cùng ngành khác.

VCSC cũng tăng 17,9% giá mục tiêu của DPM lên 37.600 đồng/cổ phiếu và nâng khuyến nghị từ phù hợp thị trường lên khả quan. Giá mục tiêu cao hơn là do dự báo lãi ròng giai đoạn 2024-2028 sẽ cao hơn 17,4%, chủ yếu do (1) lãi ròng tăng trong giai đoạn 2025-2028 do giá vốn hàng bán của DPM giảm sau khi phân bón phải chịu mức thuế GTGT 5%, và (2) các chi phí khác từ mảng urê và NPK dự kiến giảm trong năm 2024, góp phần bù đắp cho tác động tiêu cực của giả định giá dầu nhiên liệu tăng và giả định tỷ trọng nguồn khí đầu vào giá rẻ giảm từ 30% trong năm 2024 xuống 25% tổng sản lượng khí đầu vào trong giai đoạn 2025-2028. EV/EBITDA dự phóng năm 2025 của DPM cũng khá hấp dẫn ở mức 3,7 lần so với mức 5,5 lần của các công ty cùng ngành.

Với giá cổ phiếu hiện tại, VCSC đánh giá cao DCM hơn DPM. Không tính đến việc nhà máy urê trẻ hơn giá khí đầu vào thấp hơn nhẹ, kế hoạch tăng cường mở rộng mảng NPK, và chi phí bán hàng & quản lý (SG&A) thấp hơn của DCM, DCM hiện đang giao dịch ở mức PE dự phóng năm 2025 thấp hơn so với DPM.

Minh An