SSI Research lý giải nguyên nhân quá trình hồi phục của Vĩnh Hoàn chậm hơn dự kiến

SSI Research vừa đưa ra Báo cáo phân tích hạ khuyến nghị từ khả quan xuống trung lập đối với cổ phiếu Công ty Vĩnh Hoàn. Trong đó, dự báo kết quả kinh doanh năm 2023 với doanh thu dự kiến 10.206 tỷ đồng, giảm 23% so với cùng kỳ và lợi nhuận ròng dự kiến 1.083 tỷ đồng, giảm 46% so với cùng kỳ năm trước. Trong đó, việc hạ dự báo lợi nhuận 25% so với dự báo trước đó do giá bán phục hồi chậm hơn dự kiến.

Ngoài ra, đơn vị phân tích này cho biết tổng kim ngạch xuất khẩu cá tra của cả nước trong 10 tháng đầu năm 2023 đạt 1,5 tỷ USD, giảm 29% so với cùng kỳ. Trong đó, xuất khẩu sang Mỹ giảm 54% và xuất khẩu sang Trung Quốc giảm 23% so với cùng kỳ.

Thêm nữa, về giá bán bình quân ở thị trường Mỹ vẫn cao hơn so với thị trường xuất khẩu nói chung. Trong đó, tháng 10/2023, giá bán trung bình ở Mỹ là 2,9 USD/kg, giảm 37% so với cùng kỳ và tăng 2% so với tháng trước; giá bán tại Trung Quốc là 2,1 USD/kg, giảm 13% so với cùng kỳ và giảm 2% so với tháng trước.

Thực tế khi quan sát từ chu kỳ cá tra trước, thông thường dự kiến sẽ mất từ 1,5 đến 2 năm để giá cá chạm đáy và một chu kỳ đầy đủ diễn ra trong khoảng 4 năm. Do đó, SSI Research kỳ vọng cá tra có thể hồi phục tích cực trong nửa cuối năm 2024 (khoảng 2 năm để chạm đáy), muộn hơn khoảng hai quý so với kỳ vọng trước đó (khoảng 1,5 năm để chạm đáy).

SSI Research cho biết tồn kho tại Mỹ vẫn ở mức cao nhưng đã bắt đầu giảm với tốc độ chậm. (Nguồn: SSI Research)

Xét về thị trường tiêu thụ, SSI Research dự báo doanh thu từ thị trường châu Âu và Trung Quốc sẽ bù đắp một phần sụt giảm doanh thu từ thị trường Mỹ trong nửa đầu năm 2024 và dự kiến nhu cầu ở thị trường Mỹ sẽ phục hồi nửa cuối năm 2024. Trong đó, tồn kho tại Mỹ vẫn ở mức cao nhưng đã bắt đầu giảm với tốc độ chậm.

Thị trường Mỹ tiếp tục kéo lùi doanh thu Vĩnh Hoàn trong tháng 10/2023

Trước đó, trong tháng 10/2023, Công ty Vĩnh Hoàn ghi nhận doanh thu đạt 748 tỷ đồng, giảm 26% so với cùng kỳ. Trong đó, doanh thu thị trường Mỹ giảm 59%, về 169 tỷ đồng; doanh thu thị trường Việt Nam giảm 14%, về 220 tỷ đồng; doanh thu các thị trường khác giảm 24%, về 122 tỷ đồng; doanh thu thị trường châu Âu tăng 20%, lên 157 tỷ đồng; và doanh thu thị trường Trung Quốc tăng 43%, lên 80 tỷ đồng.

Như vậy, doanh thu thị trường chủ lực Mỹ, ngoài ra thị trường Việt Nam và các quốc gia khác đang kéo lùi doanh thu Công ty Vĩnh Hoàn trong tháng 10/2023, ngược lại doanh thu tăng trưởng dương tại thị trường Trung Quốc và châu Âu.

Ngoài ra, nếu so với tháng 9/2023, doanh thu tháng 10/2023 đã giảm 15%, từ 877 tỷ đồng, về 748 tỷ đồng.

Lợi nhuận quý III giảm 57,7%, thấp hơn mức giảm trong 6 tháng đầu năm 2023

Một điểm đáng lưu ý khác, sau khi hết thời hạn công bố Báo cáo tài chính quý III/2023 ngày 30/10, tới ngày 16/11, Công ty Vĩnh Hoàn mới thực hiện công bố Báo cáo tài chính.

Kết thúc quý III/2023, Công ty Vĩnh Hoàn ghi nhận doanh thu đạt 2.697,64 tỷ đồng, giảm 17,3% so với cùng kỳ, lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ ghi nhận 190,62 tỷ đồng, giảm 57,7% so với cùng kỳ. Trong đó, biên lợi nhuận gộp giảm mạnh từ 19,1%, về chỉ còn 10,6%.

Được biết, theo dữ liệu trên iBoard của Chứng khoán SSI, kể từ năm 2015 tới nay, chưa quý nào biên lợi nhuận gộp của Công ty Vĩnh Hoàn giảm xuống 10,6%, thấp nhất ghi nhận là quý IV/2015 với giá trị 10,69%.

Lũy kế trong 9 tháng đầu năm 2023, Công ty Vĩnh Hoàn ghi nhận doanh thu đạt 7.642,91 tỷ đồng, giảm 28,9% so với cùng kỳ, lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ ghi nhận 848,9 tỷ đồng, giảm 52,5% so với cùng kỳ.

Như vậy, lợi nhuận quý III giảm 57,7%, mức giảm cao hơn 9 tháng đầu năm chỉ giảm 52,5%, điều này đồng nghĩa lợi nhuận quý III giảm mạnh hơn tốc độ giảm trong 6 tháng đầu năm 2023.

Trong năm 2023, Công ty Vĩnh Hoàn đặt kế hoạch doanh thu 11.500 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế của cổ đông ty ty mẹ là 1.000 tỷ đồng. Như vậy, kết thúc 9 tháng đầu năm 2023, Công ty Vĩnh Hoàn hoàn thành 84,9% so với kế hoạch năm.

Bên cạnh kinh doanh lao dốc, trong 9 tháng đầu năm 2023, Công ty Vĩnh Hoàn còn ghi nhận dòng tiền kinh doanh âm 231,1 tỷ đồng so với cùng kỳ dương 597,8 tỷ đồng. Ngoài ra, dòng tiền đầu tư ghi nhận âm 235,4 tỷ đồng và dòng tiền tài chính ghi nhận dương 280,3 tỷ đồng, chủ yếu tăng vay nợ để bù đắp thâm hụt dòng tiền kinh doanh.

Được biết, từ năm 2009 tới năm 2022, Công ty Vĩnh Hoàn liên tục duy trì dòng tiền kinh doanh dương. Như vậy, trong 9 tháng đầu năm 2023, Công ty Vĩnh Hoàn đang ghi nhận dòng tiền âm kỷ lục.

Tiếp tục “gồng” lỗ cổ phiếu NLG, DXS, KBC …

Tại thời điểm 30/9/2023, tài sản biến động mạnh chủ yếu do tồn kho tăng 39,3% so với đầu năm, tương ứng tăng thêm 1.107,6 tỷ đồng, lên 3.925,1 tỷ đồng. Trong đó, đầu năm trích lập dự phòng giảm giá tồn kho là 396,3 tỷ đồng nhưng tại thời điểm 30/9/2023 đã lên tới 424,6 tỷ đồng, tăng 28,3 tỷ đồng so với đầu năm.

Như vậy, mặc dù kinh doanh lao dốc nhưng Công ty Vĩnh Hoàn vẫn đẩy mạnh tích trữ tồn kho trong 9 tháng đầu năm 2023, việc tăng tích trữ tồn kho là một trong số các nguyên nhân chính dẫn tới dòng tiền kinh doanh bị âm kỷ lục trong 9 tháng đầu năm 2023.

Điểm đáng lưu ý, đối với danh mục đầu tư chứng khoán, đầu năm Công ty trích lập dự phòng 76,6 tỷ đồng và tới 30/9/2023 vẫn đang trích lập 45,3 tỷ đồng. Trong đó, đầu tư 60,04 tỷ đồng cổ phiếu DXS, trích lập dự phòng 27,2 tỷ đồng; đầu tư 95,67 tỷ đồng cổ phiếu NLG, trích lập dự phòng 16,97 tỷ đồng; đầu tư 16,96 tỷ đồng cổ phiếu KBC, trích lập dự phòng 0,09 tỷ đồng; và đầu tư 5,44 tỷ đồng các cổ phiếu khác, trích lập dự phòng hơn 1,08 tỷ đồng.

Như vậy, mặc dù thị trường hồi phục trong 9 tháng đầu năm 2023, nhưng Công ty Vĩnh Hoàn vẫn đang còn “gồng” lỗ cho toàn bộ danh mục đầu tư chứng khoán.

Ngoài ra, về phần nguồn vốn, tính tới cuối quý III, tổng nợ vay ngắn hạn và dài hạn tăng 11,7% so với đầu năm, tương ứng tăng thêm 280,4 tỷ đồng, lên 2.668,8 tỷ đồng và chiếm 21,6% tổng nguồn vốn. Trong đó, nợ vay ngắn hạn là 2.546,1 tỷ đồng và nợ vay dài hạn là 122,7 tỷ đồng.

Duy Bắc