Định giá cổ phiếu ngân hàng về mức hấp dẫn!

Năm 2025, nhóm ngân hàng thương mại cổ phần đặt kế hoạch lợi nhuận trước thuế tăng 17% so với cùng kỳ. Ảnh: LÊ VŨ

Dựa trên các tài liệu họp đại hội đồng cổ đông năm 2025 được công bố, các ngân hàng đều đặt ra kế hoạch tăng trưởng lợi nhuận tương đối tốt. Cụ thể, nhóm ngân hàng thương mại (NHTM) cổ phần đặt kế hoạch lợi nhuận trước thuế tăng 17% so với cùng kỳ trong khi nhóm NHTM gốc quốc doanh chưa công bố kế hoạch do đang chờ phê duyệt từ phía Ngân hàng Nhà nước.

Mặc dù dư nợ tín dụng dự kiến sẽ tăng mạnh (+21% đối với nhóm NHTM cổ phần), tăng trưởng lợi nhuận trước thuế của các ngân hàng lại được đặt kế hoạch thấp hơn một chút so với năm 2024 (+20%) phản ánh giả định biên lãi ròng (NIM) năm 2025 ở mức thận trọng hơn trong bối cảnh cạnh tranh gia tăng. Về chất lượng tài sản, hầu hết các ngân hàng đặt mục tiêu tỷ lệ nợ xấu dưới 2%, ngoại trừ VIB và OCB.

Theo báo cáo về ngành ngân hàng mới đây của SSI Research, các ngân hàng ACB, TCB, MBB, và STB đặt kế hoạch kinh doanh năm 2025 thấp hơn 4-5% so với dự kiến trong khi VPB, HDB, và OCB có kế hoạch tăng trưởng mạnh hơn. Cần lưu ý, kế hoạch hiện tại trình đại hội đồng cổ đông của các ngân hàng chưa tính đến rủi ro mức thuế đối ứng cao từ Mỹ. Tuy nhiên, với việc Mỹ tạm hoãn áp thuế đối với hầu hết các quốc gia trong 90 ngày để tạo điều kiện cho các cuộc đàm phán thương mại, tác động của sự kiện trên đến lợi nhuận năm 2025 của các ngân hàng sẽ được kiểm soát phần nào. Ngoài ra, việc tối ưu hóa chi phí cũng sẽ là một yếu tố có thể hỗ trợ cho tăng trưởng lợi nhuận trong năm nay.

Bên cạnh đó, hầu hết các ngân hàng sẽ không trả cổ tức tiền mặt (trừ ACB, MBB, và OCB) nhằm duy trì nguồn vốn. Thay vào đó, chi trả cổ tức bằng cổ phiếu tiếp tục là lựa chọn chính của các ngân hàng. CTG nổi bật với kế hoạch chia cổ tức bằng cổ phiếu với tỷ lệ 44,64% trong khi một số ngân hàng như VCB, BID và MBB có đề cập tới tăng vốn điều lệ thông qua phát hành riêng lẻ.

Đáng chú ý, MSB đã đề xuất thoái vốn khỏi TNEX Finance trong năm 2025 nếu điều kiện thị trường thuận lợi, và hướng đến việc mua lại một công ty chứng khoán và/hoặc quản lý quỹ. Do ROX Group (một bên liên quan của MSB) có nhu cầu cao về huy động vốn qua trái phiếu, việc có một công ty chứng khoán và quản lý tài sản trong hệ sinh thái là phù hợp với định hướng chung của tập đoàn này.

Về vấn đề “nóng” hiện nay là rủi ro thuế quan, tác động tiềm năng từ thuế đối ứng của Mỹ đến ngành ngân hàng là tương đối phức tạp, do mối liên hệ của ngân hàng với các ngành bị ảnh hưởng trực tiếp - như dệt may, thủy sản, đồ gỗ, và doanh nghiệp có vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDI) - cũng như các ngành bị ảnh hưởng gián tiếp như tiêu dùng và bất động sản.

Nhìn chung, tăng trưởng tín dụng có thể sẽ giảm tốc ở các doanh nghiệp nhỏ và vừa trong lĩnh vực xuất khẩu, nhưng dự kiến sẽ được bù đắp từ việc tăng dư nợ cho vay đối với các ngành như hạ tầng, xây dựng, bất động sản, và tiêu dùng. Tuy nhiên, các ngân hàng dự kiến sẽ phải đối mặt với rủi ro nợ xấu và chi phí tín dụng tăng, cùng với thu nhập từ tài trợ thương mại và giao dịch ngoại hối giảm, đồng thời phải giảm lãi suất cho vay để hỗ trợ khách hàng gặp khó khăn.

Ở khía cạnh tích cực, dưới tác động của thuế quan, Chính phủ nhiều khả năng sẽ đưa ra các biện pháp hỗ trợ nhằm kích thích nền kinh tế - như đẩy nhanh đầu tư công và hỗ trợ lãi suất. Riêng đối với ngành ngân hàng, Chính phủ cũng có thể sẽ tạo điều kiện trong việc cơ cấu nợ và ghi nhận dự phòng để các ngân hàng có nhiều dư địa hơn trong việc hỗ trợ khách hàng.

Trong đánh giá ban đầu, những ngân hàng có mức độ liên quan cao với các ngành xuất khẩu và doanh nghiệp FDI sẽ chịu nhiều tác động nếu mức thuế đối ứng cao. Các công ty tài chính tiêu dùng cũng có thể chịu ảnh hưởng kém tích cực, do tệp khách hàng cốt lõi của họ - khách hàng đại chúng, thu nhập thấp, và công nhân khu công nghiệp - có xu hướng dễ bị ảnh hưởng hơn trước các cú sốc kinh tế.

Mặc dù chính sách thuế đối ứng của Mỹ gây ra những rủi ro nhất định trong trung hạn, việc chính quyền của Tổng thống Mỹ Donald Trump tạm hoãn áp thuế trong 90 ngày giúp rủi ro thuế quan tạm lắng. Xuất khẩu đến thị trường Mỹ nhiều khả năng sẽ cải thiện trong ngắn hạn, khi các nhà nhập khẩu đẩy nhanh đơn hàng không chỉ cho mùa tựu trường mà còn cho mùa lễ cuối năm, ngoại trừ những đơn hàng mất hơn 90 ngày để hoàn thành. Những ngân hàng có mức độ liên quan cao đến xuất khẩu và FDI (NHTM gốc quốc doanh) có thể hưởng lợi phần nào trong ngắn hạn, và có thêm thời gian để phát triển chiến lược trung hạn.

Trong trường hợp hoạt động tích trữ hàng hóa tiếp tục diễn ra trong giai đoạn này, ước tính lợi nhuận năm 2025 của các ngân hàng sẽ không bị ảnh hưởng quá đáng kể. Tuy nhiên, về dài hạn, triển vọng vẫn còn nhiều bất định, và tác động dự kiến sẽ chỉ bắt đầu vào cuối năm 2025 hoặc đầu năm 2026.

Mặc dù còn quá sớm để dự báo, một sự dịch chuyển cân bằng hơn về động lực tăng trưởng của Việt Nam - từ tăng trưởng dựa nhiều vào xuất khẩu, đặc biệt từ các doanh nghiệp FDI, sang tập trung hơn vào nền kinh tế trong nước (tiêu dùng, đầu tư tư nhân và đầu tư công) - cũng có thể định hình lại môi trường cạnh tranh của ngành ngân hàng trong dài hạn.

Về mặt định giá, sau những biến động của thị trường gần đây, hệ số P/B (giá thị trường/giá trị ghi sổ của cổ phiếu) của các ngân hàng đã giảm xuống khoảng 1,2x - gần mức đáy trong giai đoạn đại dịch Covid-19 (năm 2020) và cuộc khủng hoảng trái phiếu doanh nghiệp bất động sản (tháng 10-2022). Mặc dù bất ổn xoay quanh chính sách thuế đối ứng của Mỹ vẫn hiện hữu, mức định giá hiện tại được đánh giá là khá hấp dẫn, cho thấy cơ hội tích lũy cổ phiếu ngân hàng một cách chọn lọc. SSI Research ưa thích những ngân hàng có nguồn vốn cạnh tranh và kết quả hoạt động theo sát sự phục hồi của nền kinh tế như VCB, CTG, TCB và MBB.

Mặc dù không có lợi thế về vốn, HDB dự kiến vẫn được hưởng lợi từ hạn mức tín dụng cao hơn sau khi tham gia tái cơ cấu ngân hàng yếu kém trong bối cảnh thị trường bất động sản phục hồi. Trong khi đó, giá của VPB và TPB đã điều chỉnh sâu cũng mang đến các cơ hội giao dịch ngắn hạn hấp dẫn cho nhà đầu tư.

Đăng Linh