Có nên mua cổ phiếu PNJ trong 'cơn say' của giá vàng?

Trong báo cáo phân tích mới đây về Công ty Cổ phần Vàng bạc đá quý Phú Nhận (HoSE: PNJ), Chứng khoán SHS đã đưa ra khuyến nghị MUA cho cổ phiếu PNJ với giá mục tiêu (12 tháng) là 119.000 đồng/cổ phiếu, kỳ vọng tăng 35% so với giá đóng cửa phiên 20/3.

Mã cổ phiếu này "lọt mắt xanh" SHS bởi PNJ duy trì chiến lược mở rộng nhưng vẫn bảo toàn được biên lợi nhuận, đa dạng hóa sản phẩm và dịch vụ để giảm thiểu rủi ro phụ thuộc vào nguyên liệu vàng. Hơn nữa, PNJ có thể chiếm thêm được thị phần từ các tiệm vàng nhỏ lẻ bị hạn chế kinh doanh trong bối cảnh Chính phủ siết chặt kiểm tra tính hợp pháp của nguồn nguyên liệu. Đồng thời, tiềm năng tăng trưởng từ xu hướng tiêu dùng hiện đại với cơ cấu dân số trẻ cũng là yếu tố góp phần vào sự tăng trưởng của doanh nghiệp bán lẻ trang sức này.

PNJ là công ty bán lẻ trang sức số 1 thị trường Việt Nam

Năm 2024, theo bảng xếp hạng mới của Brand Finance – tổ chức định giá thương hiệu toàn cầu có trụ sở tại Anh, giá trị thương hiệu PNJ của Công ty Cổ phần Vàng bạc đá quý Phú Nhận (HoSE: PNJ) hiện tại tăng 12% so với năm trước, lên 480 triệu USD để giữ vị thế thương hiệu bán lẻ trang sức giá trị nhất Việt Nam. Bên cạnh đó, PNJ lần thứ 9 liên tiếp được vinh danh là Thương hiệu Quốc gia Việt Nam.

PNJ sở hữu 2 nhà máy với năng lực sản xuất đạt 4 triệu sản phẩm/năm và mạng lưới gần 9.000 nhân sự phủ khắp 58/63 tỉnh thành trên cả nước. PNJ là công ty trang sức duy nhất niêm yết tại Việt Nam và cũng là nhà sản xuất gia công trang sức lớn nhất cho nhiều công ty trang sức và đá quý khác tại Việt Nam.

Với năng lực sản xuất vượt trội cả về quy mô, công suất thiết kế và công nghệ, PNJ nằm trong số các nhà máy có công suất hàng đầu châu Á, tạo điều kiện giảm chi phí trên mỗi sản phẩm và chiếm ưu thế về số lượng cung ứng so với các đối thủ, đặc biệt trước khi toàn ngành có xu hướng tăng công suất.

Thị phần mảng trang sức phân khúc trung - cao cấp ước tính khoảng 51-56% tại Việt Nam và có tăng trong năm 2024. Trong bối cảnh thị trường cạnh tranh ngày càng gay gắt, PNJ luôn có nhiều cải tiến về sản phẩm, dịch vụ và phương pháp truyền thông để giữ vững vị thế và gia tăng thị phần trong nước.

PNJ duy trì chiến lược mở rộng nhưng vẫn bảo toàn được biên lợi nhuận

Chiến lược mở rộng của PNJ không chỉ dừng ở việc gia tăng số lượng cửa hàng mà còn tập trung nâng cao trải nghiệm khách hàng và chất lượng dịch vụ thông qua việc mở các cửa hàng flagship và concept, đồng thời đầu tư vào công nghệ quản lý và vận hành cửa hàng, giúp tối ưu hóa chi phí và nâng cao hiệu quả kinh doanh.

Về tình hình kinh doanh, doanh thu thuần tăng trưởng ổn định trong giai đoạn 2009-2024. Tỷ lệ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) 5 năm và 10 năm PNJ lần lượt đạt 21,2% và 15,2%. Năm 2024, PNJ thu về 37.823 tỷ đồng (tăng 14% so với cùng kỳ năm ngoái). Tỷ trọng doanh thu tập trung phần lớn ở mảng bán lẻ và đang mở rộng ở mảng kinh doanh vàng miếng trong những năm trở lại đây.

Sự tăng trưởng doanh thu nhanh hơn lợi nhuận cho thấy có áp lực lên biên lợi nhuận. Cụ thể, biên lợi nhuận gộp duy trì xu hướng đi ngang quanh mức 18% đến từ các nguyên nhân như giá vàng nguyên liệu tăng, khan hiếm nguồn cung cũng như cạnh tranh gay gắt.

Quy mô lợi nhuận sau thuế vượt mốc 1.000 tỷ từ năm 2019 và tăng trưởng đều đặn. Năm 2023, mặc dù doanh thu thuần giảm nhẹ -2% nhưng lãi ròng vẫn tăng 9% nhờ doanh nghiệp đã có sự quản lý chi phí tốt. CAGR 5 năm và 10 năm lần lượt đạt 18,6% và 24,2%.

Các yếu tố ảnh hưởng đến giá vốn hàng bán của PNJ là chi phí nhập khẩu nguyên vật liệu đầu vào. Do vậy, trong bối cảnh hiện tại, chi phí nguyên vật liệu phần nào gây áp lực lên lợi nhuận của doanh nghiệp.

Từ đó, PNJ đã có những sáng kiến để quản lý và tối ưu hóa giá vốn như: PNJ tập trung vào quản lý hiệu quả chuỗi cung ứng, giảm lãng phí và tối ưu hóa quy trình mua hàng. Nhờ vậy, biên lợi nhuận gộp có sự cải thiện từ nửa sau năm 2024.

Mở rộng mạng lưới bán lẻ: Với 429 cửa hàng vào cuối năm 2024, PNJ đã tăng quy mô hoạt động, giúp đạt lợi thế quy mô trong đàm phán với nhà cung cấp, từ đó giảm chi phí trung bình mỗi đơn vị.

Đa dạng hóa sản phẩm: PNJ đã giới thiệu các bộ sưu tập mới, phù hợp với xu hướng thị trường, nhằm tăng doanh thu từ các sản phẩm có biên lợi nhuận cao, giúp bù đắp phần nào tăng COGS. Trong tháng 3/2025, PNJ đã ra mắt Bộ sưu tập trang sức dành cho nam giới, lần đầu tiên khai thác phân khúc trang sức nam với cái tên MANCODE by PNJ.

Ảnh minh họa

Tìm hướng kinh doanh mới: Trong cuộc họp các chuyên viên phân tích tháng 2/2025, PNJ tiết lộ công ty đang mở rộng kinh doanh các sản phẩm phi trang sức. Hiện tại, PNJ đã ký hợp đồng với các bên liên quan và sẽ công bố tới đại chúng trong quý 2/2025.

Tiềm năng tăng trưởng từ xu hướng tiêu dùng hiện đại với cơ cấu dân số trẻ

Việt Nam đang bước vào giai đoạn quan trọng trong quá trình chuyển đổi cơ cấu dân số, với tốc độ đô thị hóa nhanh và nhóm dân số trong độ tuổi lao động chiếm tỷ trọng lớn, đồng thời cơ cấu dân số trẻ vẫn duy trì ở mức khá cao so với nhiều nước trong khu vực. Đây là lợi thế lớn đối với ngành bán lẻ, vì tầng lớp dân số trẻ thường có xu hướng tiêu dùng hiện đại, chi tiêu nhiều cho bản thân và có nhu cầu vàng và trang sức cao cho hoạt động cưới hỏi, chưng diện, v.v.

Mặt khác, Việt Nam đang chứng kiến sự hình thành và mở rộng nhanh chóng của tầng lớp trung lưu. Thu nhập bình quân đầu người tăng đều đặn, kỳ vọng đạt xấp xỉ 5.000 USD/người trong năm 2025 (+5,9% yoy). Tính chung năm 2024, thu nhập bình quân tháng của người lao động cũng đạt 7,7 triệu đồng, tăng 8,6%, tương ứng tăng 610 nghìn đồng so với 2023. Đây là tín hiệu tích cực cho thấy người dân có khả năng chi tiêu cao hơn cho hàng hóa không thiết yếu, trong đó bao gồm thời trang, đồ điện tử, mỹ phẩm, trang sức.

Không chỉ ở đô thị trung tâm mà nhiều khu vực khác cũng vươn lên tầng lớp tiêu dùng cao. Đồng thời, số người có khả năng chi tiêu ổn định và cao đang gia tăng mạnh, báo hiệu sức mua nội địa sẽ tiếp tục nở rộ. Đây là cơ hội lớn cho các nhà bán lẻ, chuỗi cửa hàng, đặc biệt ở các ngành trang sức khi người dân sẵn sàng chi trả nhiều hơn cho sản phẩm có giá trị gia tăng cao.

Năm 2023, doanh thu từ kênh online chiếm 10% tổng doanh thu của PNJ và được dự báo tăng lên 15% vào năm 2025.

Mức tiêu thụ vàng dự phóng dao động ở ngưỡng 55-60 tấn/năm

Trong 5 năm gần nhất, mức tiêu thụ vàng có xu hướng tăng trưởng từ 2020-2022, phản ánh sự phục hồi kinh tế sau Covid-19 và sự quan tâm của nhà đầu tư vào vàng như một tài sản an toàn. Tuy nhiên, từ 2023-2024, nhu cầu ổn định ở mức khoảng 55 tấn, phần nào do giá vàng cao ảnh hưởng đến khả năng chi trả.

Mục tiêu của Chính phủ đề ra tăng trưởng GDP sẽ trên 8% vào năm 2025 và giai đoạn 2026-2030 sẽ tăng trên 10%, sự tăng trưởng này có thể hỗ trợ nhu cầu vàng duy trì ổn định. Ngoài ra, xu hướng toàn cầu như khả năng cắt giảm lãi suất và bất ổn kinh tế, có thể tiếp tục thúc đẩy tích trữ vàng, đặc biệt là khu vực Châu Á.

Dựa trên sự ổn định ở mức 55 tấn trong 2 năm qua và thói quen mua vàng của người Việt, SHS dự báo nhu cầu vàng cho 2025-2026 sẽ dao động từ 55-60 tấn mỗi năm.

Bước sang năm 2025, giá vàng thế giới và trong nước liên tục leo thang. Giá bán ra của vàng SJC đã vượt mốc 90 triệu đồng/lượng, chênh lệch với giá mua vào hơn 2 triệu đồng/lượng. Vàng thế giới cũng tiến gần mốc 3.000 USD/ounce. Tại các ngày vía Thần Tài hàng năm (mùng 10 tháng Giêng), chênh lệch so với giá thu mua lên tới 3,5 triệu đồng/lượng. Tỷ giá USD/VND tăng cũng làm tăng giá vàng nội địa khi quy đổi.

Sức khỏe tài chính ra sao?

PNJ không có nợ vay dài hạn, nợ vay ngắn hạn của PNJ tính đến hết năm 2024 là 3.342 tỷ đồng (+40% yoy). Tỷ lệ D/E thấp khoảng 30%, sức khỏe tài chính cơ bản lành mạnh.

PNJ duy trì thanh khoản tốt, với tỷ lệ thanh toán hiện hành (current ratio) ước tính khoảng 2,6 vào năm 2024, dựa trên tài sản ngắn hạn và nợ ngắn hạn. Điều này cho thấy công ty có khả năng thanh toán các nghĩa vụ ngắn hạn, như chi phí vận hành và nợ phải trả.

Về hiệu quả, PNJ quản lý tốt tài sản, với vòng quay hàng tồn kho khoảng 2,6 lần/năm.

Năm 2024, PNJ mở mới 29 cửa hàng. Chứng khoán SHS giả định chi phí mỗi cửa hàng mới khoảng 10 tỷ VND, CAPEX cho việc mở rộng cửa hàng là 290 tỷ VND. Trên thực tế, con số này có thể lớn hơn do còn bao gồm các khoản đầu tư khác như nâng cấp cơ sở hạ tầng hoặc thiết bị.

Theo PNJ, Công ty sẽ tiếp tục chiến lược mở rộng cửa hàng dù trong kịch bản tăng trưởng kém nhất. Số cửa hàng mở mới dự kiến từ 12 - 25 cửa hàng trong năm 2025. Công ty có thể điều chỉnh CAPEX sau khi theo dõi tín hiệu thị trường từ đợt lễ 8/3.

Với các luận điểm đầu tư trên, Chứng khoán SHS kỳ vọng PNJ sẽ viết tiếp câu chuyện tăng trưởng của mình trong năm 2025 nhờ vào mảng bán lẻ trang sức. Dựa trên những phân tích chi tiết về tình hình hoạt động sản xuất kinh doanh của PNJ, SHS đưa ra dự phóng kết quả kinh doanh của PNJ giai đoạn 2025 – 2026F có thể đạt 42.422 tỷ đồng doanh thu thuần trong năm 2025 và 46.934 tỷ đồng cho năm sau. Bên cạnh đó, lợi nhuận sau thuế được kỳ vọng đạt 2.422 tỷ đồng trong 2025 và 2.797 tỷ đồng trong 2026.

Minh Vy