VN-Index vượt đỉnh mọi thời đại, liệu có còn tiềm năng tăng tiếp?

Tăng trưởng lợi nhuận nửa đầu năm 2025 mạnh mẽ

Với sự quyết liệt của Chính phủ, Việt Nam đã thỏa thuận được mức thuế 20% với Mỹ và đang tiếp tục quá trình đàm phán thêm để giảm sâu hơn mức thuế và chi tiết các mặt hàng ngoại lệ. Đồng thời, với việc các nhà nhập khẩu tăng cường nhập hàng trước để tránh thuế quan, có thể thấy các công ty xuất khẩu đều hầu như được hưởng lợi trong quý II và cho thấy tình hình tăng trưởng kết quả kinh doanh rất tốt.

Cụ thể, theo thống kê của Fiinpro đến ngày 31/07/2025 với 970 doanh nghiệp, đại diện 97% vốn toàn thị trường, tăng trưởng kết quả kinh doanh quý II/2025 tăng 33,6% so với cùng kỳ, được thúc đẩy bởi khối ngành phi tài chính (tăng 53,8%), khối ngành tài chính duy trì mức tăng ổn định ở mức tăng 17,5%.

Khối ngành phi tài chính có sự đóng góp tăng trưởng lớn của ngành bất động sản với mức tăng 64,7% so với cùng kỳ, được đóng góp lớn bởi sự tăng trưởng của các công ty lớn như: Nhóm Vingroup (VIC: +119%, VRE: +14,6%), các tập đoàn, tổng công ty: Becamex (BCM: +351%), tập đoàn cao su (GVR: +63%), Sonadezi (SNZ: +56%).

Bất động sản cũng gia tăng sự đóng góp vào tỷ trọng lợi nhuận của toàn ngành với mức 9,2% so với 7% cùng kỳ. Trong khi đó, ngành tiện ích cũng đóng góp tốt cho sự gia tăng của nhóm phi tài chính với mức đóng góp gia tăng với 6,7% (cùng kỳ chỉ 5%). Các công ty có đóng góp lớn cho tăng trưởng ngành như: GAS (+40,8%), POW (+66%), REE (83%), PGV (+400%), BWE (+113%) và NT2 (+167%).

Đầu tư công, tăng trưởng tín dụng mạnh mẽ

Sự gia tăng lợi nhuận mạnh mẽ cũng được thúc đẩy bởi môi trường đầu tư thuận lợi với sự gia tăng của giải ngân vốn đầu tư công tăng mạnh nhờ nới lỏng các hạn chế đồng thời tăng trưởng tín dụng mạnh mẽ kèm theo cung tiền ổn định khiến cho dòng tiền chảy vào nền kinh tế có hiệu quả tốt.

Theo số liệu của cục thống kê, giải ngân đầu tư công 7 tháng năm 2025 tăng trưởng 30% so với cùng kỳ và đạt hơn gần 44% kế hoạch năm, theo sau mức tăng trưởng tốt trong quý II với hơn 20% giúp sức cho nền kinh tế nội địa tăng trưởng tốt trước những thách thức của thuế quan. Trong khi đó, tăng trưởng tín dụng 7 tháng năm 2025 tăng 9,8% so với cuối năm 2024, tăng trưởng cao nhất từ 2022 trong khi GDP 6 tháng đầu năm tăng 7,52%, mức cao nhất trong giai đoạn 2021 - 2025.

Ngành bất động sản cho thấy sự hồi phục mạnh với việc giải quyết tình trạng pháp lý ách tắc ở rất nhiều dự án kết hợp với rất nhiều đề xuất giúp thị trường bất động sản lành mạnh hơn và hạn chế các thủ tục rườm rà đối với các chủ đầu tư như: Đề xuất loại bỏ giấy phép xây dựng với các dự án đã được phê duyệt 1/500, khung pháp lý đặc biệt trong bổ sung/chuyển đổi mục đích sử dụng đất để phát triển các dự án bất động sản dân cư.

Theo dõi báo cáo tài chính quý II cũng có thể thấy lượng người mua trả tiền trước của một số công ty có mức tăng tốt như VIC, VHM, DIG, NLG, TCH hay kể cả NVL vốn đã chìm sâu trong khủng hoảng với sự tăng ròng lên hơn 22.000 tỷ đồng.

Dòng tiền nhà đầu tư nước ngoài mua ròng trở lại

Trong tháng 7, nhà đầu tư nước ngoài (NĐTNN) mua ròng khoảng 8.500 tỷ đồng so với việc bị rút ròng 1.900 tỷ đồng trong tháng 6 cũng giúp nâng đỡ thị trường sau khi bị rút ròng khoảng 46.000 tỷ đồng tới hết quý II/2025. Dòng tiền NĐTNN quay trở lại là tín hiệu khởi sắc cho thị trường khi yếu tố định giá, vị thế của Việt Nam vẫn duy trì và đang chuẩn bị từng bước cho nâng hạng thị trường.

Tất cả các yếu tố như vậy đã thúc đẩy thị trường cổ phiếu lên mức cao lịch sử mới.

Như vậy, liệu nửa cuối năm 2025, các động lực thúc đẩy nền kinh tế và thị trường chứng khoán liệu còn duy trì?

PMI phục hồi mạnh

Sau các thông tin về các thỏa thuận thương mại, tâm lý kinh doanh đã bắt đầu phục hồi và PMI sản xuất Việt Nam đã tăng lên trên mức 50 lần đầu tiên trong 4 tháng cho thấy điều kiện kinh doanh và đơn đặt hàng đã cải thiện rất tốt, là yếu tố thúc đẩy trong nửa sau 2025 cho ngành sản xuất.

Room tín dụng tiếp tục được nới

Với mục tiêu đạt được tăng trưởng kinh tế ở mức trên 8%, nguồn vốn từ tín dụng là rất cần thiết và theo đó room tín dụng dự kiến sẽ được nới mạnh mẽ hơn. Đồng thời, NHNN cũng có tín hiệu có lộ trình gỡ bỏ việc quản lý tăng trưởng tín dụng bằng hạn mức đối với mỗi ngân hàng như hiện tại, giúp các ngân hàng chủ động hơn trong quá trình cho vay.

Mặc dù thanh khoản trong thời gian gần đây có dấu hiệu căng nhưng chủ yếu là do việc gia tăng sử dụng tiền mặt trong bối cảnh siết chặt lĩnh vực thuế khi tiến tới bỏ thuế khoán, gia tăng nguồn thu cho chính phủ, gia tăng sự công bằng giữa các thành phần kinh tế. Thanh khoản trên thị trường tiền tệ dự kiến sẽ hồi phục về mức tốt khi NHNN rất linh hoạt trong điều hành.

Giải ngân đầu tư công tiếp tục sẽ là động lực thúc đẩy nền kinh tế

Bên cạnh chính sách tiền tệ nới lỏng, chính sách đầu tư công cũng được thúc đẩy mạnh mẽ để tạo thế liên hồi giúp thúc đẩy tăng trưởng cho nền kinh tế. Đợt căng thẳng thanh khoản hệ thống ngân hàng gần đây khiến lãi suất qua đêm liên ngân hàng tăng vọt lên trên 6% và hiện đang duy trì trên 5% ra cũng một phần có thể bởi lượng tiền gửi kho bạc tại các NHTM bị rút ra và chuẩn bị phục vụ cho hoạt động giải ngân đầu tư công sắp tới.

Nâng hạng thị trường giúp hấp dẫn thêm dòng vốn ngoại

Chính phủ đang thúc đẩy hoàn thiện những điểm vướng mắc để thị trường được nâng hạng. Rất nhiều tổ chức dự đoán khả năng trong kỳ đánh giá lại tháng 9 của FTSE, thị trường Việt Nam sẽ được nâng hạng lên thị trường mới nổi và ước tính sẽ thu hút khoảng hơn 1 tỷ USD vào thị trường và sẽ là lực nâng đáng kể đối với các chỉ số. Hiện chỉ còn vướng mắc lớn nhất là CCP (hệ thống thanh toán bù trừ trung tâm) dự kiến sẽ bắt đầu triển khai từ năm 2026 và hạn chế về sở hữu nước ngoài cũng đang được chuẩn bị thay đổi. Cả 2 điều này dự kiến sẽ được thay đổi trong nghị định sửa đổi Nghị định 155/2020/NĐ-CP dự kiến sắp ban hành.

Vị thế chiến lược của chuỗi cung ứng toàn cầu đứng vững

Ngoài ra, như đã nhắc ở trên, Việt Nam đã thỏa thuận được mức thuế 20% khi xuất khẩu vào Mỹ và đang tiếp tục đám phán thêm các điều khoản có lợi hơn và mức thuế cũng có thể cạnh tranh được với các đối thủ khác trong chuỗi giá trị hàng hóa trên thế giới như Indonesia, Ấn Độ… Đặc biệt, mức thuế 40% đối với hàng hóa trung chuyển không phải là thách thức, mà là cơ hội cho ngành sản xuất Việt Nam phát triển có chiều sâu hơn khi toàn bộ hoạt động trung chuyển có thể bị chấm dứt và các loại hàng hóa như này cần phải có hàm lượng giá trị gia tăng cao hơn khi sản xuất tại Việt Nam, từ đó đem lại sự phát triển tốt hơn cho ngành công nghiệp của Việt Nam.

Về mặt định giá thị trường

Dựa theo số liệu của Bloomberg, tuy VN-Index liên tiếp phá đỉnh lịch sử, nhưng mức P/E foward điều chỉnh đang giao dịch trong vùng trung bình trong 5 năm gần nhất ở mức hơn 10.9x và thấp hơn đáng kể so với đỉnh cũ của chỉ số vào năm 2021 với mức P/E fw đạt hơn 15x, mức trailing PE đạt mức 15.5x thấp hơn mức trung bình trong 5 năm và 10 năm gần nhất tại 16.7x và 16.6x.

Với dự báo tăng trưởng kết quả kinh doanh duy trì mạnh mẽ trên mức 20% cả thị trường, dự kiến P/E của thị trường vẫn duy trì ở mức hợp lý. Thị trường vẫn còn nhiều động lực để tăng giá tiếp theo. Tuy nhiên, trong ngắn hạn sẽ có nhiều áp lực điều chỉnh khi rất nhiều cổ phiếu tăng trưởng mạnh mẽ hơn nhiều so với mức tăng trưởng của kết quả kinh doanh.

Nhìn về dài hạn, với mức thuế 20%, Việt Nam vẫn giữ vững được vị thế chiến lược trong chuỗi giá trị hàng hóa trên thế giới, từ đó có thể thúc đẩy sản xuất và tiêu dùng trong nước, lẫn xuất khẩu, dự kiến vẫn hỗ trợ các chỉ số chứng khoán trong dài hạn.

Trịnh Hà / Chuyên gia chiến lược, Exness Investment Bank