Tham vọng và thực tế của Địa ốc Hoàng Quân (HQC)

Doanh nghiệp liên tục đặt kế hoạch kinh doanh tham vọng, nhưng thường xuyên không đạt

Từ đầu năm đến nay, cổ phiếu HQC của Địa ốc Hoàng Quân vẫn loanh quanh vùng giá 3.000-4.000 đồng/cổ phiếu, hiện chỉ hơn 3.200 đồng/cổ phiếu, cách xa mốc mệnh giá 10.000 đồng mà ban lãnh đạo doanh nghiệp nhiều lần đặt mục tiêu.

Trong khi đó, VN-Index đang ở vùng đỉnh lịch sử hơn 1.650 điểm, tương ứng P/E khoảng 14,4 lần, thì mã HQC dù có thị giá rất thấp nhưng lại được giao dịch với P/E lên tới 55,1 lần - gấp ba lần trung bình ngành bất động sản. Khoảng cách này phản ánh mức định giá cao, trong khi triển vọng kinh doanh lại không tương xứng.

Nguyên nhân chính đến từ kết quả kinh doanh kém khả quan. Trong 9 tháng đầu năm 2025, Địa ốc Hoàng Quân ghi nhận doanh thu 51 tỷ đồng, tăng 12,7% so với cùng kỳ, nhưng lợi nhuận ròng lại giảm 32%, xuống 18,1 tỷ đồng - mới hoàn thành 25,9% kế hoạch năm. Lợi nhuận gộp chỉ đạt 12,8 tỷ đồng, thấp hơn nhiều so với hơn 84 tỷ đồng chi phí tài chính, chi phí bán hàng và chi phí quản lý doanh nghiệp. Công ty chỉ tránh khỏi thua lỗ nhờ ghi nhận doanh thu tài chính cùng các khoản lợi nhuận khác mang tính đột biến.

Năm 2024, dù Địa ốc Hoàng Quân ghi nhận lãi 33,8 tỷ đồng - mức cao nhất trong nhiều năm, song hiệu quả sử dụng tài sản (ROA) chỉ đạt 0,39%, thấp xa mức trung bình ngành 2,61%. Hiệu quả sử dụng vốn (ROE) cũng chỉ 0,69%, trong khi trung bình ngành đạt gần 9%.

Bức tranh tài chính của Địa ốc Hoàng Quân cũng kém sáng. Doanh nghiệp nhiều năm liền ghi nhận dòng tiền kinh doanh âm và không hoàn thành kế hoạch đề ra. Bên cạnh đó, hệ sinh thái các công ty liên quan đến Chủ tịch Hội đồng quản trị Trương Anh Tuấn cũng phát sinh nhiều vướng mắc liên quan đến nghĩa vụ thuế và thanh khoản.

Cuối tháng 10/2025, Địa ốc Hoàng Quân và hai đơn vị liên quan đến Chủ tịch Công ty đã nộp tổng cộng 13,59 tỷ đồng tiền xử phạt và truy thu thuế theo quyết định của Thuế TP.HCM.

Các vụ việc cho thấy áp lực dòng tiền tại Địa ốc Hoàng Quân và cả hệ sinh thái. Tính đến cuối quý III/2025, doanh nghiệp ghi nhận dòng tiền âm 305,7 tỷ đồng, so với mức âm 135,3 tỷ đồng cùng kỳ. Xa hơn, giai đoạn 2023-2024, dòng tiền đều trong trạng thái âm, đặc biệt năm 2024 âm 1.711 tỷ đồng.

Tại thời điểm 30/9/2025, tiền mặt của Địa ốc Hoàng Quân chỉ còn 27,2 tỷ đồng, trong khi nợ vay lên đến 1.697 tỷ đồng, tương đương 31,4% vốn chủ sở hữu. Đáng chú ý, khoản phải thu ngắn hạn và dài hạn đạt 6.019 tỷ đồng, chiếm 61% tổng tài sản, cho thấy lượng vốn lớn đang bị “kẹt” ở các bên thứ ba và dự án chưa thu hồi được từ đối tác.

Trong bối cảnh nguồn tiền hạn hẹp và khó huy động vốn mới, Địa ốc Hoàng Quân dự kiến phát hành 50 triệu cổ phiếu để hoán đổi 500 tỷ đồng nợ vay. Tuy nhiên, đây chỉ là động tác chuyển nợ thành vốn chủ sở hữu, không tạo ra dòng tiền thực cho hoạt động sản xuất - kinh doanh.

Ở định hướng dài hạn, Địa ốc Hoàng Quân đặt mục tiêu mở rộng quỹ đất thêm 150 ha, nâng tổng quỹ đất lên 200 ha, tương ứng kế hoạch phát triển 40.000 căn nhà ở xã hội. Nhưng để hiện thực hóa, doanh nghiệp cần khoảng 10.000 tỷ đồng vốn vay trung - dài hạn. Trong khi đó, nhiều dự án vẫn vướng thủ tục pháp lý, giải phóng mặt bằng chậm và thiếu vốn triển khai, khiến tiến độ phân khúc nhà ở xã hội bị kéo dài.

Với nguồn tiền mỏng, nợ cao và khả năng huy động vốn hạn chế, Địa ốc Hoàng Quân khó có thể đẩy nhanh các dự án. Kỳ vọng “đón sóng chính sách nhà ở xã hội” chưa trở thành hiện thực, khi nguồn lực tài chính chưa đủ để biến cơ hội thành tăng trưởng thực chất.

Nếu không sớm cải thiện hiệu quả hoạt động và giải quyết “điểm nghẽn” dòng tiền, Địa ốc Hoàng Quân có nguy cơ đánh mất vị thế trong phân khúc nhà ở xã hội - sân chơi vốn được coi là thế mạnh của doanh nghiệp.

Duy Bắc