SGI Capital: Thị trường chứng khoán hưng phấn nhờ dòng tiền nội

Báo cáo góc nhìn tháng 8 của SGI Capital chỉ ra rằng, sau 4 tháng tăng tổng cộng 45% (từ đáy), chỉ số VN-Index đã vượt các mốc quan trọng, đưa mức định giá thị trường chứng khoán lên vùng trung bình 10 năm. Sức hút của thị trường chứng khoán gần đây lan tỏa sang cả dòng tiền từ bất động sản và tiền số, trong khi mức sử dụng margin đã vượt đỉnh 2022.

Thanh khoản thị trường chứng khoán hiện đạt khoảng 2 tỷ USD/phiên, nhưng số dư tiền mặt trong tài khoản nhà đầu tư chưa vượt đỉnh 2022 và chỉ đủ cho 1–2 phiên giao dịch, so với 2–4 phiên ở vùng đỉnh cũ.

SGI Capital cho rằng chứng khoán là kênh tài sản lớn duy nhất còn rẻ và chưa vượt mức giá của giai đoạn 2021–2022. Lãi suất thấp, đẩy mạnh đầu tư công, cùng kỳ vọng nâng hạng cận kề đang cộng hưởng tạo sự hưng phấn, trái ngược với 4 tháng trước khi Việt Nam bị Mỹ áp thuế cao.

Dù vậy, vẫn còn cổ phiếu ở vùng giá hấp dẫn để dòng tiền lựa chọn, nhưng khi nhiều thông tin tích cực đã phản ánh vào giá, việc chọn lọc và quản trị rủi ro cần được ưu tiên cao hơn.

Ở góc độ quốc tế, SGI Capital đánh giá bối cảnh vĩ mô đang ở giai đoạn Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) chuẩn bị hạ lãi suất, trong khi rủi ro suy thoái ở Mỹ vẫn thấp. USD thường yếu khi Fed giảm lãi suất, qua đó thúc đẩy dòng tiền đầu tư và đầu cơ vào các tài sản tại Mỹ và toàn cầu.

Các ngân hàng trung ương lớn khác đã giảm lãi suất, đưa lãi suất thực của phần lớn nền kinh tế thế giới về vùng thấp so với lịch sử. Một số quốc gia như Trung Quốc tăng cường kích thích tài khóa, góp phần duy trì điều kiện tài chính nới lỏng và tỷ trọng phân bổ vào tài sản rủi ro lên mức cao lịch sử.

Tại Việt Nam, tín dụng tăng mạnh trong 7 tháng đầu năm khiến lãi suất liên ngân hàng duy trì trên 5% dù Ngân hàng Nhà nước đã bơm ròng hơn 200.000 tỷ đồng trên kênh OMO và cho vay 0% hỗ trợ tái cơ cấu ngân hàng.

Tín dụng tăng nhanh trong khi huy động chậm vì lãi suất kém hấp dẫn buộc một số ngân hàng phải tìm thanh khoản giá cao. SGI Capital dự báo áp lực thanh khoản sẽ tiếp tục gia tăng, tạo áp lực lên lãi suất huy động, nhất là khi kế hoạch tăng trưởng kinh tế 8,3–8,5% đòi hỏi tín dụng tăng 18–20%.

SGI Capital cũng chỉ ra áp lực tỷ giá khi VNĐ mất giá so với USD dù lãi suất liên ngân hàng cao và USD Index ở vùng thấp. Mức mất giá tiến gần 4% sẽ buộc Ngân hàng Nhà nước ưu tiên ổn định tỷ giá, có thể thông qua điều chỉnh lãi suất và thu hẹp thanh khoản. Theo đơn vị này, việc duy trì lãi suất đủ hấp dẫn so với lạm phát là cần thiết để bảo vệ giá trị VNĐ, thu hút ngoại tệ và cải thiện dự trữ ngoại hối.

Về dòng vốn, sau nửa đầu tháng 7 mua ròng mạnh, khối ngoại đã bán ròng trở lại khi VN-Index vượt 1.500 điểm, khiến giá trị mua ròng chỉ còn hơn 8.500 tỷ đồng.

Đà bán ròng tiếp tục trong tháng 8 khi chỉ số tiến gần 1.600 điểm, cùng với việc các ETF bị rút vốn.

Báo cáo nhận định kỳ vọng nâng hạng thị trường hiện chủ yếu đến từ nhà đầu tư nội, trong khi dòng vốn ngoại nếu vào theo sự kiện nâng hạng với quy mô 1–3 tỷ USD cũng khó thay đổi đáng kể cán cân cung – cầu.

Tùng Lâm