Đo áp lực tỷ giá trước thềm Fed hạ lãi suất

Từ đầu năm tới nay, VND đã mất giá khoảng 3,2% so với USD

USD suy yếu

Đồng bạc xanh suy yếu do kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất của Fed vào tháng 9/2025 ngày càng tăng và áp lực mới từ phát biểu của Tổng thống Mỹ Donald Trump khi ông này yêu cầu lãi suất thấp hơn. Chỉ số USD-Index (DXY), thước đo sức mạnh của đồng bạc xanh so với các đồng tiền chủ chốt khác, đã giảm xuống mức 97,7 điểm vào ngày 14/8/2025. Tuy nhiên, cùng ngày, các ngân hàng thương mại vẫn tăng giá bán USD thêm 10 đồng/USD. Tại Vietcombank, giá USD mua vào tăng lên 26.070 - 26.100 đồng/USD, bán ra 26.460 đồng/USD…

Ông Heng Koon How, Giám đốc Chiến lược thị trường, Khối Nghiên cứu thị trường và Kinh tế toàn cầu, Ngân hàng UOB (Singapore) dự báo, Fed sẽ nối lại việc cắt giảm lãi suất tại cuộc họp Ủy ban Thị trường mở Liên bang (FOMC) vào tháng 9/2025, sau khi báo cáo việc làm phi nông nghiệp tháng 7 cho kết quả kém xa kỳ vọng.

“Trung bình số việc làm mới trong ba tháng qua đã được điều chỉnh xuống chỉ còn 35.000, gần như chạm ngưỡng đình trệ, cho thấy thị trường lao động Mỹ đang suy yếu”, ông Heng nói và cho rằng, nếu Fed cắt giảm lãi suất trở lại sẽ kéo lãi suất ngắn hạn xuống, trong khi lãi suất dài hạn như lợi suất trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ có thể vẫn neo cao do lo ngại về gánh nặng nợ công không bền vững. Kết quả là đường cong lợi suất Mỹ nhiều khả năng sẽ dốc hơn, từ đó gây thêm áp lực lên USD.

Ngoài các yếu tố ngắn hạn này, USD còn chịu áp lực giảm giá từ các xu hướng cấu trúc dài hạn. Nhiều nền kinh tế nhận ra rằng, mức thuế thương mại cao từ Mỹ sẽ còn kéo dài. Để giảm rủi ro, họ sẽ phải tái cấu trúc chuỗi cung ứng và hoạt động xuất khẩu, đa dạng hóa thị trường sang các nền kinh tế khác, đồng thời đẩy mạnh thương mại nội khối với các nước láng giềng. Sự thay đổi cơ cấu này có thể thúc đẩy quá trình phi đô la hóa và làm giảm việc tích trữ nguồn thu thương mại vào trái phiếu của Mỹ - cả hai đều là yếu tố bất lợi cho đồng USD trong dài hạn.

“Chỉ số DXY, thước đo giá trị của đồng bạc xanh so với rổ tiền tệ chính toàn cầu, hiện đã giảm dưới 100 điểm. Chúng tôi dự báo chỉ số này sẽ giảm về mức 97 điểm vào cuối năm nay và tiếp tục xuống mức 95 điểm vào giữa năm sau”, ông Heng nói thêm.

Còn theo khảo sát của Bank of America, giao dịch đặt cược vào sự giảm giá của USD cũng chính là lựa chọn đầu tư chắc chắn nhất từ nay đến cuối năm.

Theo CME FedWatch Tool, xác suất Fed cắt giảm lãi suất trong cuộc họp tháng 9 đã tăng mạnh lên 93,1% tính đến ngày 7/8/2025, so với mức 37,7% cuối tháng 7/2025. Nếu Fed sớm nới lỏng chính sách tiền tệ, tỷ giá USD/VND có thể giảm bớt một phần áp lực.

“Áp lực tỷ giá vẫn lớn”

Công ty Chứng khoán Vietcombank (VCBS) dự báo, VND sẽ ghi nhận mức giảm giá tương đối so với USD trong biên độ hợp lý khoảng 3 - 4% cho cả năm 2025.

Theo VCBS, áp lực tỷ giá chủ yếu diễn ra trong cuối quý II/2025, VND ghi nhận mức giảm khoảng 3% so với USD. Sau khi Chính phủ Mỹ công bố thông tin chính thức về mức thuế đối ứng với các đối tác xuất khẩu, tỷ giá đã hạ nhiệt. Bên cạnh đó, trong nửa đầu năm, vốn giải ngân FDI đạt 8,25 tỷ USD (tăng 7,2%), hỗ trợ nguồn cung ngoại tệ. Kiều hối dự báo duy trì ổn định trong năm 2025 sẽ hỗ trợ tỷ giá vào thời điểm cuối năm.

Tuy nhiên, việc Fed chậm giảm lãi suất là một trong những yếu tố tiếp tục tạo áp lực lên kỳ vọng lãi suất VND sẽ được cắt giảm nhằm hỗ trợ sản xuất - kinh doanh, thúc đẩy tăng trưởng cao theo định hướng GDP tăng trên 8% trong năm 2025 của Chính phủ. Lãi suất USD ở mức cao cũng sẽ tiếp tục thu hút việc nắm giữ USD, các tài sản tại Mỹ, qua đó, tiếp tục gây khó khăn trong việc thực hiện các chính sách tiền tệ đảm bảo ổn định tỷ giá USD/VND và mở rộng dự trữ ngoại hối của cơ quan quản lý.

UOB giữ quan điểm Ngân hàng Nhà nước tạm thời chưa điều chỉnh các mức lãi suất chính sách VND trong ngắn hạn, song tiếp tục theo dõi diễn biến vĩ mô trong nước, theo dõi xu hướng lãi suất USD và các tác động từ chính sách thuế quan mới có hiệu lực từ ngày 1/8/2025, từ đó sẽ có quyết định về lãi suất VND.

Đồng thời, UOB nghiêng về quan điểm Ngân hàng Nhà nước sẽ nhanh chóng điều chỉnh giảm lãi suất VND khoảng 0,5%/năm nếu lãi suất USD được cắt giảm trong phiên họp tháng 9 của Fed và xu thế lãi suất USD giảm rõ ràng hơn trong quý cuối năm nay, đầu năm sau. Tỷ giá USD/VND dự báo sẽ giảm nhẹ xuống 26.000 đồng/USD vào cuối năm 2025 và đầu năm 2026 là 26.000 đồng/USD, VND có thể giảm giá 2 - 3% so với USD trong năm 2025.

Theo đánh giá của ông Nguyễn Hoàng Linh, Giám đốc Nghiên cứu, Công ty Quản lý quỹ Vietcombank (VCBF), khi điều hành lãi suất, Ngân hàng Nhà nước sẽ cân nhắc ba yếu tố quan trọng nhất, bao gồm ổn định tỷ giá, kiểm soát lạm phát và sau đó là hỗ trợ tăng trưởng. Năm 2025, Chính phủ yêu cầu Ngân hàng Nhà nước tập trung nhiều hơn cho câu chuyện giảm lãi suất, hỗ trợ tăng trưởng kinh tế, nhưng khi cung tiền đồng bị đẩy lên quá nhiều trong khi dòng ngoại tệ vào Việt Nam lại hạn chế sẽ dẫn đến rủi ro VND bị mất giá mạnh. Khi VND mất giá, sẽ dẫn đến hàng loạt mất cân đối với vĩ mô và chắc chắn lãi suất phải tăng.

Ông Linh cũng cảnh báo, mặc dù áp lực tỷ giá hiện nay đã giảm so với giai đoạn trước nhưng vẫn còn rất lớn khi yếu tố bất định từ tình hình địa chính trị cũng như chính sách từ chính quyền Tổng thống Trump.

Từ góc nhìn của ông Trần Ngọc Báu, CEO Công ty Dữ liệu Kinh tế Tài chính WiGroup, hiện lãi suất cho vay đã giảm nhẹ, nhưng lãi suất huy động lại bắt đầu có xu hướng tăng trở lại, trong khi đó, các yếu tố lõi khiến VND mất giá vẫn chưa được xử lý triệt để. Hiện VND đã mất giá khoảng 3,2% so với tỷ giá chính thức. So với ngưỡng mục tiêu mất giá 4,5%, dư địa điều hành tỷ giá của Ngân hàng Nhà nước chỉ còn 1,5 - 2% cho những tháng cuối năm. Đây là một không gian rất hẹp trong giai đoạn áp lực về tỷ giá tương đối cao - mang tính mùa vụ.

Cũng theo ông Báu, hiện thị trường tài chính đang phản ứng tích cực với kỳ vọng Fed giảm lãi suất nhanh. Tuy nhiên, sức khỏe kinh tế Mỹ hiện khá tích cực, nên khả năng nhanh chóng suy thoái là thấp. Điều này cũng có nghĩa là chúng ta khó kỳ vọng Fed sẽ nhanh chóng giảm lãi suất để giảm áp lực tỷ giá cho Việt Nam.

Thùy Vinh